• Kurs akcji KGHM powrócił w okolice 300 zł za sztukę po raz pierwszy od początku maja. Mimo tego, biorąc pod uwagę ostatni rok, KGHM wciąż jest bezsprzecznie najlepszą spółką w WIG20.
• Spółka ogłosiła niedawno nową strategię, ambitny plan inwestycyjny, ale wciąż to ceny metali będą kluczowe dla wyceny.
• - Popyt na miedź jest strukturalny, a jej niedobór - chroniczny. KGHM jest jednym z największych beneficjentów tego trendu na świecie, jednak droga do bycia hegemonem będzie długa i wyboista - komentuje Kamil Szczepański, analityk XTB.
• Wycena wydobywczej spółki, mimo bardzo solidnych fundamentów oraz dobrych perspektyw, będzie podlegać silnym turbulencjom. 

Nie ulega wątpliwości, że KGHM zapewnia obecnie jedną z najczystszych i najważniejszych ekspozycji na rynek miedzi oraz srebra oraz strukturalnego popytu na te surowce wynikających z OZE, ekspansji przemysłu zbrojeniowego oraz budowy centrów danych. 

Jeszcze rok temu za jedną akcję KGHM płacono około 125 zł, a cały koncern wyceniano na niespełna 45 mld zł. Od tego czasu wycena wzrosła o 130 proc., podczas gdy WIG20 zyskał nieco ponad 25 proc. Z grona 20 największych spółek notowanych w tym indeksie żadna nawet nie zbliżyła się do wzrostu, jaki ma za sobą właśnie KGHM. Drugi w zestawieniu rocznych stóp zwrotu - Orlen - może pochwalić się 80-proc. wzrostem. Pojawia się pytanie, czy w przypadku kursu lubińskiego potentata najwyższy czas nieco ostygnąć?

Przed kilkoma dniami KGHM przedstawił strategię 2055+, która zakłada m.in. 32 mld zł inwestycji. Blisko 80 proc. środków zostanie wydanych w Polsce, a pozostałe 20 proc. trafi do zagranicznych aktywów (KGHM International i Sierra Gorda). Strategia przewiduje przygotowanie kompleksowego planu dekarbonizacji do roku 2028. Oprócz tego KGHM chce być spółką dywidendową, do wypłaty której powrócono w 2026 r.

Analitycy oceniają strategię jako konserwatywną. Nie jest hurraoptymistyczna, ale dzięki temu wiarygodna. Koncern ma w nieznacznym stopniu zwiększyć produkcję i docelowo produkować około 730 tys. ton miedzi, co oznacza kilkuprocentowy wzrost produkcji. W przypadku srebra produkcja ma wynosić około 1300 ton metalu rocznie, czyli wynik bardzo podobny do obecnego.

Średnioroczne nakłady inwestycyjne mają wynieść ok. 6,5 mld zł. Tak wysokie wydatki powodują, że możliwość wypłat dla akcjonariuszy będzie silnie zależna od cen miedzi i srebra oraz tempa realizacji inwestycji.

- Szerokie, długoterminowe i przemyślane portfolio inwestycji spółki ma zapewnić skalę oraz dywersyfikację, która uodparnia wyceny i wyniki spółki na skrajne wahania pojedynczych surowców. Strategia ta jest szalenie ambitna, umiarkowanie ryzykowna - i biorąc pod uwagę obecne poziomy, entuzjazm rynku pozostaje umiarkowany - komentuje dla WNP Kamil Szczepański, analityk XTB. 

- Po pierwsze, inwestycje, jakich podjąć musi się podjąć KGHM, są gigantyczne - co będzie wywierać presję na wolne przepływy pieniężne/zyski netto, z którego wypłacane mają być wspomniane dywidendy. Po drugie, inwestycje te są długoterminowe - mowa tu o projektach z perspektywą na dekadę lub więcej. To oznacza zdyskontowanie potencjalnych zysku z nich w czasie, co ma odzwierciedlenie w wycenach - dodaje Szczepański.  

Analitycy, do których dotarła redakcja WNP, wskazują, że przydałoby się więcej precyzyjnych danych o dywidendzie. 

- Takie spółki jak KGHM oceniane są przez pryzmat tego, jak dzielą się z akcjonariuszami zyskami. Na tle Orlenu, który dość dokładnie mówił przy okazji publikowania swojej strategii o tym, jaką politykę dywidendową planuje, KGHM wypadł dość blado - ocenił proszący o anonimowość analityk.

W 2026 r. KGHM wypłacił 300 mln zł dywidendy. Na jedną akcję dywidenda wyniosła 1,5 zł. Pozostałą kwotę z zysku za 2025 r. (wyniósł prawie 2 mld zł) przeznaczono na kapitał zapasowy spółki. Za 2024 r. spółka nie wypłaciła dywidendy.

Dla KGHM istotną składową wyceny są ceny metali, które wydobywa, przetwarza i sprzedaje - miedź i srebro. 

W przypadku srebra, w tegorocznym szczycie, który przypadł na koniec stycznia, uncja srebra kosztowała prawie 122 dolary. Jednak pięć miesięcy później uncja kruszcu kosztuje już mniej niż połowę tej wartości. KGHM to drugi co do wielkości producent tego metalu na świecie. W 2025 r. spółka wyprodukowała 1347 ton srebra (wobec 1341 ton w 2024 r.).

Jeżeli chodzi o miedź, tu wahania są dużo mniejsze. W pierwszym kwartale 2026 r. średnie notowania miedzi wzrosły z 9340 do 12844 dolarów za tonę. To przełożyło się na wyniki: przychody wzrosły z 8,94 mld zł do 11,87 mld zł, skorygowana EBITDA z 2,49 mld zł do 5,46 mld zł, a zysk netto z 330 mln zł do 3,53 mld zł. 

- Ludzkość korzysta z miedzi od kilkunastu tysięcy lat i nic nie wskazuje, by miała w najbliższym czasie przestać. Popyt na miedź jest strukturalny, a niedobór - chroniczny. KGHM jest jednym z najważniejszych i największych beneficjentów tego trendu na świecie, jednak droga do bycia hegemonem będzie długa i wyboista. Oznacza to, że wyceny spółki, mimo bardzo solidnych fundamentów oraz dobrych perspektyw będą podlegać silnym turbulencjom - mówi Kamil Szczepański z XTB. 

Od historycznego szczytu (394,7 zł w dniu 17 czerwca) akcje KGHM przeceniły się już o ponad 30 proc. W skali ostatnich pięciu dni spadł o ponad 10 proc., w podobnej skali jak opisywane wyżej srebro. W skali miesiąca kurs polskiego giganta spadł o 12 proc. Historyczny szczyt na KGHM dawał wycenę miedziowej grupy na poziomie 79 mld zł. Obecnie, przy cenie około 300 zł za akcję KGHM wyceniany jest na niespełna 62 mld zł. 

W środę na rynek napłynęła informacja z banku Morgan Stanley, którego analityk zdecydował się obniżyć rekomendację i wycenę akcji KGHM. Dotychczas cena docelowa wyznaczona była na 416 zł, a zalecenie brzmiało "przeważaj". Obecnie, nowa rekomendacja brzmi "neutralnie", a cena docelowa została obniżona do 340 zł. 

Analityk wskazał na ryzyko wynikające z nowej strategii spółki, która koncentruje się na przejęciach oraz dywersyfikacji w kierunku innych minerałów, co oddala KGHM od statusu producenta skupionego wyłącznie na miedzi i srebrze. Zdaniem analityka dyskonto w wycenie względem konkurentów może się utrzymać z powodu zwiększonej niepewności wokół potencjalnych przejęć i perspektywy niższych zwrotów dla akcjonariuszy. 

Także analitycy Trigon DM zalecają trzymanie akcji spółki, choć cena docelowa kształtuje się około 20 proc. powyżej bieżącej. Jedną akcję wyceniają na 363 zł.